原标题：拓普集团(601689)2019年报及2020年一季报点评：特斯拉增量显著体现 来源：华创证券
量产拉动，提振营收增速和利润率。公司1Q20营收同比-3%，好于行业至少20个百分点，主要受特斯拉Model3国产带动，我们估计幅度也大致在20%左右。由于有特斯拉新项目，以及营收体量得以维持，公司毛利率27.4%，同比+1.1PP、环比+0.7PP，而折旧对毛利率同环比依旧有2.8PP、2.0PP的拖累，显示新项目利润率也有明显提振。叠加减值转回的些许影响，最终公司归母净利+0.1%，为汽车零部件行业一季报的较好表现。
品类扩张成长路径不变，2020年核心看特斯拉配套，吉利、通用销量修复。公司持续保持占营收5%以上的研发费用支出，目前已成为国内为数不多能与国际主流车企同步研发的零部件供应商，逐步形成三大业务条线：
1)底盘系统及轻量化产品：2019年营收10.5亿元，公司工艺类别齐全，产品种类不断丰富，目前已在大体积产品和客户粘性层面形成优势，尤其借助特斯拉以及吉利等龙头客户进一步拓展。公司中期目标底盘50亿元+轻量化50亿元/年营收体量，约为2018年拓普营收2倍。
2)传统NVH：2019年营收40亿元(减震、内饰合计)，增长空间来自于国内外份额提升。2020-2021年自主车企销量若恢复将带动NVH业务回升。
3)汽车电子：2019年营收1.3亿元，目前主要为EVP，以及在研的智能刹车、智能转向、电子水泵等产品，预计未来汽车电子产品单车价值量有望超过当前NVH平均单车价值量，利润空间预计将更高(更高毛利率)。
投资建议：考虑疫情影响以及特斯拉的销售潜力，我们将公司2020-2021年归母净利由6.7亿、8.9亿元预期调整为6.5亿、10.4亿元，对应同比+41%、+60%，新增2022年预期13.8亿元，对应当前PE37倍、23倍、17倍。公司过去5年在经营上升周期时PE超过40倍、PB超过6倍，考虑2Q20-2021年行业销量有望恢复、特斯拉需求表现强于预期，以及公司把握电动、智能、强势客户等行业核心趋势，给予公司2020年目标PE48倍，将目标价由25.6元调整为29.4元，对应2021-2022年PE30倍、23倍，维持“强推”评级。
