来源：标普全球
作者：Mona Naqvi，ESG指数北美主管
原文“The Rebalance of Power： Tesla， Walmart， & Disney Join the S&P 500 ESG Index， Facebook， Wells Fargo， & Costco Dropped”于5月6日刊载Indexologyblog.com
市场对ESG的追捧并无停止的迹象，随着第一季度创纪录的资金流入，可持续发展基金的资产已接近2万亿美元。1作为华尔街最热门的投资主题，ESG还在升温，导致企业在可持续发展排名方面面临前所未有的压力。但哪些公司能从这些热度中受益呢？从流入标普500® ESG指数相关产品的资产来看，2似乎投资的天平正在发生倾斜。至少在可预见的未来，可持续发展主题将是王者。因此，根据投资风向，2021年标普500 ESG指数作出以下年度重新调整。
有什么变化？首先，在进行公开咨询后，于去年9月更新了指数编制方法，引入了新的动力煤成分股筛选条件。尽管该指数的目标仍然是通过增加可持续发展投资（而非减持自身的碳投资），提供与标普500指数相似的风险回报水平，但自上次年度调整以来，指数的碳强度令人欣喜地下降了12%。3
其他指数指标
从更广泛的可持续发展角度来看，该指数的标普道琼斯指数ESG评分上升了8%（在指数层面），相比指数发布时投资领域偏弱的可持续发展特征，占整体ESG评分提升潜力的23%。4作为与标普500指数对应的可持续发展指数，标普500 ESG指数的社会、环境和公司治理水平明显提升，同时提供了同样广泛的美股投资选择。由于作为标普道琼斯指数ESG评分基础的标普全球企业可持续发展评估所涵盖的主题过深、过广，有太多需要说明之处，图1中提供了示例。由于标普道琼斯指数ESG评分具有行业特定性，在同行业组别中，评分升幅更为明显。5
成分股选择
成分股方面又有何变化？截至2021年重新调整日期，有315只成分股纳入标普500 ESG指数，190只成分股未被纳入（其中79只不符合资格，111只符合资格但未入选）。根据标普500 ESG指数编制方法，以下公司可能不符合条件：（a）根据若干ESG排除标准，不符合资格；或（b）即使符合资格也未入选，因为其标普道琼斯指数ESG评分相对低于其指数行业组别的同业。图2概述了2021年标普500 ESG指数成分股占标普500指数的权重。
至于重大变化，则为图3所列按市值计算新纳入和剔除的标普500 ESG指数市值最大的成分股。其他新纳入该指数的家喻户晓的公司，包括Ford Motor Crop、News Corp、Marriott及Etsy。同时，
Lumen Technologies、L Brands、UDR及
Sealed Air Corp虽符合资格，但由于其标普道琼斯指数ESG评分相对低于同业，因此仍被剔除。
Atmos Energy、Allegion和
Fortune Brands Home & Security等公司则因其标普道琼斯指数ESG评分在GICS行业组别中排名全球倒数25%，导致不符合资格而被剔除。此外，
Johnson & Johnson、3M和Dupont仍在排除名单上，原因是他们涉及重大公共争议的处罚期尚未结束。7
值得注意的是，尽管重新调整提供了充分的换手机会，但自2019年1月发布标普500 ESG指数以来，标普500指数的74只成分股始终没有达到该ESG指数基于规则的选择标准（见图4），而207家公司则成功保持了在该指数中的地位（见图5）。
业绩与表现
尽管仅占标普500指数市值的75%，但在过去五年中，标普500 ESG指数在提升可持续发展表现的同时，其跟踪误差仅为1.11%，超额回报达0.67%，从而在一定程度上推翻了可持续发展与绩效二者之间存在固有矛盾的谬论。然而，由于五年期回报率包括指数发布前创建的回溯测试历史，因此应特别关注过去一年的实时表现纪录，标普500 ESG指数于该期间的超额回报为0.42%，跟踪误差为1.83%（见图6）。
但这一优异表现能否用其他因素来解释呢？
表现归因：选股
表现归因主要揭示了选股的重要性。这通常是因为选股所依据的是企业获得的各项可持续发展认证，而非不同部门投资比重的差异，前者似乎才是出色超额回报的推动力。事实上，这并不令人意外，因为指数通过设计编制方法促成了在各部门中大致保持中立的选股结果。因此，指数表现优异未必如许多人可能认为的那样，全都是由于增持科技部门的投资和减持能源部门的投资。
对各项因子的投资：发现差异
仔细研究标普500 ESG指数对相关因子的投资也可以发现，其对各项因子的偏好实际上与标普500指数非常相似，只是在对大型企业的投资方面略有差异。9这些相似之处与标普500 ESG指数的目标一致，即提供与标普500指数相似的风险回报水平。因此，即使不考虑任何重大的非预期因子投资，也不能完全解释这种差异，这表明其他“力量”可能仍在发挥作用。
结论
尽管标普500 ESG指数的目标并不是跑赢基准指数，而是提供与基准指数基本一致的投资和业绩，但上述结果表明，在ESG原则的推动下，基于规则的选股过程使高绩效公司获得了更大的投资比重。因此，如果没有其他主题表现更加出色，可持续发展主题将长期占据王者宝座。
1资料来源：https：//www.morningstar.com/lp/global-esg-flows
2 截至2021年3月30日，与标普500 ESG指数挂钩的ETF管理资产规模为40亿美元，仅2021年第一季度的新增资金净流入就超过5亿美元。
3 使用标普全球Trucost的数据，按每100万美元收入的二氧化碳当量公吨数计算的标普500 ESG指数截至2020年和2021年重新调整日期的加权平均碳强度（WACI）之间的百分比差异。
4 已实现ESG潜力反映了相对于理论上仅通过投资标普道琼斯指数ESG评分排名最高的一家公司而可能实现的最大评分升幅，ESG指数在标普道琼斯指数ESG评分方面提升的幅度。尽管多元化投资的要求会使该方法在实践中不太可取，但衡量标普道琼斯指数ESG评分相对于基准投资领域初始特征的提升幅度，仍然是一个值得关注的指标。例如，在企业通常一开始就具有可持续发展特性的市场中，很难在不造成相当大的多元化损失或跟踪误差加大的情况下，大幅提高标普道琼斯指数ESG评分。
5 由于标普道琼斯指数ESG评分具有行业特定性，受重要性加权评分框架影响，不同行业的标普道琼斯指数ESG综合评分的提升幅度大相径庭。例如，与标普500指数比较，材料和房地产行业的标普道琼斯指数ESG评分均上升约11%；而信息技术和医疗保健行业的评分升幅则为6%左右。不过，这些只是我们发现不同行业组别之间表现差异最大的几个ESG指标，而编制方法提供的数据点太多（每家公司600-1，000个数据点），无法在此逐一列示。
6 由于编制方法禁止因该原因而被剔除的公司（由指数委员会酌情决定）在整个历年内重新纳入该指数。
7 有关这些变动的详细说明，请参阅附录A和B。
8 标普道琼斯指数ESG评分按行业组别评估，因此可以理解为百分位数。例如，一家公司的评分为70，则表示该公司的评分高于其行业组别中70%的同业。尽管标普道琼斯指数ESG评分具有行业特定性，但此评分方法便于对不同行业组别公司的相对排名进行比较。
9 由于可持续发展表现与企业规模之间通常呈正相关关系，因此这并不令人意外，因为大型企业通常在知名度、获取资源机会和经营规模上更具优势。